盘面概述

商品期货多数下跌。上海原油跌超3%，燃料油跌超2%，苹果、对二甲苯、焦煤等跌超1%；锰硅涨超3%，碳酸锂、菜粕、沪金等涨逾1%。

A股三大指数齐跌。截至收盘，沪指跌0.22%，深成指跌0.72%，创业板指跌0.96%。个股跌多涨少，全市场超4400只个股下跌。沪深两市全天成交额1.1万亿，较上个交易日缩量708亿。

股指期货多数下跌，沪深300IF2506合约跌0.05%，上证50IH2506合约涨0.10%，中证500IC2506合约跌0.70%，中证1000IM2506合约跌0.81%。

国债期货多数持平，30年期主力合约跌0.04%报119.520元，10年期主力合约涨0.01%报108.815元，5年期主力合约持平于105.980元，2年期主力合约持平于102.366元。

大宗商品市场要闻

央行：5月23日开展5000亿元MLF操作，期限为1年期

央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年5月23日（周五），中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。

央行逆回购操作今日净投放900亿元

中国央行今日开展1545亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平。因今日有645亿元7期逆回购到期，实现净投放900亿元。

中钢协副会长骆铁军：钢铁期货的金融属性越来越强

中国钢铁工业协会副会长骆铁军在“上衍钢铁论坛”上表示，随着期货市场不断发展壮大，对实体产业影响越来越大，钢铁期货的金融属性越来越强，期货定价趋势越来越明显。钢铁与金融正在深度融合、相互促进，钢铁企业正在努力适应这一转变阶段。近年来，上期所深入钢铁企业，了解企业诉求，在促进合约连续性、交割便利性等方面开展了大量工作，取得了较好的成效，热卷和螺纹钢交割量总体呈现上升趋势。

沙钢出台5月下旬建材价格，螺纹高线价格持平

据Mysteel，5月21日沙钢对建筑钢材品种出厂价格进行了调整，“5月11日沙钢出台2025年5月中旬建材价格调整”为基准，具体调整情况如下：

①螺纹钢价格持平，现HRB400Ф16-20mm螺纹出厂价格为3300元/吨，Φ10mm规格加价160元/吨，Φ12mm加价100元/吨，Φ14mm加价30元/吨，Φ22mm加价30元/吨，Φ25mm加价30元/吨，Φ28－32mm规格加价60元/吨，Φ36、Φ40mm规格加价250元/吨，抗震钢筋加价30元/吨。Ф14-20mmHRB500螺纹出厂价格在HRB400基础上加价300元/吨，Φ22mm加价30元/吨，Φ25mm加价30元/吨。

②高线价格持平，现HPB300Ф6-10mm普碳高线执行价格3320元/吨。

③盘螺价格持平，现HRB400Ф8-10mm盘螺执行价格3410元/吨，Ф6mmHRB400盘螺加价300元/吨，抗震盘螺加价30元/吨。

以上调整均为含税价，执行日期自2025年5月21日起。

截至5月22日当周螺纹钢厂库由降转增，表需由增转降

据Mysteel，截至5月22日当周，螺纹钢产量连续第二周增加，厂库由降转增，社库连续第十一周减少，表需由增转降。

①螺纹产量231.48万吨，较上周增加4.95万吨，增幅2.19%；

②螺纹厂库187.76万吨，较上周增加2.77万吨，增幅1.5%；

③螺纹社库416.46万吨，较上周减少18.42万吨，降幅4.24%；

④螺纹表需247.13万吨，较上周减少13.16万吨，降幅5.06%。

钢材库存延续去化，卷螺表需均环降5%

据Mysteel，钢材价格短暂反弹后持续回调，五大钢材品种社会库存延续去化趋势，环比减少33.11万吨至960.56万吨，厂库微增0.99万吨，总库存减少32.12万吨至1398.54万吨，创春节以来新低。五大钢材品种产量增逾4万吨，表观需求共减少9.2万吨或1.01%至904.56万吨。分品种来看，螺纹周产量增加4.95万吨，但库存减少15.65万吨，表需环比降逾5%；热卷表需同样下降5%，而其产量减少6.3万吨，库存下降7.38万吨；线材周库存环降逾10%，产量增加的情况下，表需增幅超23%；另外，中厚板表需也有小幅增加。

唐山钢坯钢厂平均盈利大幅减少，创2个月新低

据Mysteel，随着市场情绪的消化，钢材价格冲高回落，唐山钢坯价格较上周下降50元至2930元/吨，钢厂对焦炭提降50元落地，铁矿石现货价格有所回升，唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本仅降4元至2148元/吨，平均钢坯含税成本下调4元/吨至2898元/吨，普方坯钢厂平均盈利周环比减少46元至32元/吨，为两个月最低。

Mysteel：64家钢厂进口烧结粉总库存1243.52万吨，环比上期减57.51万吨

据Mysteel，5月22日统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2675.03万吨，环比上期减39.64万吨。进口烧结粉总日耗117.1万吨，环比上期减0.72万吨。库存消费比22.84，环比上期减0.20。

原口径64家钢厂进口烧结粉总库存1243.52万吨，环比上期减57.51万吨。进口烧结粉总日耗59.76万吨，环比上期增0.11万吨。烧结矿中平均使用进口矿配比86.86%，环比上期减0.01个百分点。钢厂不含税平均铁水成本2375元/吨，环比上期减1元/吨。此外，新口径114家钢厂剔除长期停产样本后不含税铁水成本2362元/吨，环比上期减2元/吨。

洗煤厂日均产量微降，原煤库存创逾4年新高

据Mysteel，本周各主要产区开工率均有小幅上升，全国110家洗煤厂样本开工率涨0.27%至62.36%，相对来说独立洗煤厂开工率增长大于煤矿洗煤厂开工率，但日均产量小降0.03万吨至52.79万吨。

随着市场不断下行，多数煤种价格已突破新低，少数独立洗煤厂存在投机心态，主动增加原煤库存，本周原煤库存续增10.97万吨至316.48万吨，创逾4年新高，叠加供应宽松基本面不变，下游采购依旧保持刚需采购，精煤库存也增加11.48万吨至214.74万吨，为2个月高位，其中煤矿端库存增加较多。

炼焦煤矿山原煤库存创新高，精煤库存突破年初峰值

据Mysteel，本周523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率回落3%至86.3%，为4月以来最低，原煤日均产量193.6万吨，环比减7万吨，而原煤库存环比续增18万吨至624.8万吨，再创新高。铁水产量高位回落，且下游采购节奏仍谨慎，精煤日均产量环比减少3.1万吨至78.6万吨的情况下，精煤库存继续大幅增加37.1万吨至447.5万吨，突破年初的峰值。

浮法玻璃行业供应小幅增加，同比降幅达近9%

据隆众资讯，本周浮法玻璃行业供应小幅增加，平均开工率75.34%，环比增加0.34%，平均产能利用率78.2%，环比增加0.22个百分点，全国浮法玻璃产量也增加至109.71万吨，高于前两周。不过，全国浮法玻璃产量同比降幅达近9%，且5月22日全国浮法玻璃日产量仍为15.67万吨，与15日持平，产量持续增加的趋势不明显。

玻璃企业库存高位回落，华北市场库存降幅明显

据隆众资讯，本周全国浮法玻璃样本企业总库存环降0.46%至6776.9万重箱，自近两个月高位回落，同比增幅回落至13.67%。折库存天数30.6天，较上期-0.4天。

华北市场中下游业者补货意向提升，多数厂家出货较好，区域库存环比上周下降11.79%或125.9万重箱至942.1万重箱，创6周低位，也是本周唯一一个库存下降的区域。华东市场在外围低价货源冲击影响下，企业出货明显受限，整体库存小幅上扬；华中市场虽多数企业继续让利，但下游拿货积极性仍不高，中游亦出货为主，多数原片企业库存较上期上涨；华南区域除个别企业出货好转库存下降外，多数企业出货整体一般，产销走弱下，整体库存小幅增加；西南区域深加工多数消化原片储备为主，浮法玻璃产销放缓；西北市场整体出货较前期减弱，库存环比增长；东北区域整体外围情绪及当地市场需求影响，企业出货整体较弱，库存增幅达5.6%。

玻璃价格重心持续下移，达近2个月低位

据隆众资讯，玻璃价格重心持续下移，即便在燃料价格下降的情况下，本周浮法玻璃周均利润仍下降16元至-54.48元。其中，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润降至84.43元/吨，达近2个月低位；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润降至-87.04元/吨，逼近2022年的低位水平；以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润降11.31元至-160.83元/吨。

纯碱厂家延续窄幅去库，库存周降2.06%

据隆众资讯，截至5月22日，国内纯碱厂家总库存167.68万吨，较周四减少3.52万吨，环比周降2.06%。其中，轻质纯碱83.28万吨，环比增加1.46万吨，重质纯碱84.40万吨，环比减少2.53万吨。

本周氨碱法利润持平，联碱法利润微降

据隆众资讯，截至5月22日，中国联碱法纯碱理论利润为268元/吨，环比下跌19.50元/吨。周内成本端原盐价格持稳运行，动力煤价格窄幅下行，成本端延续低位。纯碱受企业检修消息的影响，价格持稳，但副产品氯化铵价格窄幅下移，导致双吨利润微幅下滑。中国氨碱法纯碱理论利润65.40元/吨，环比持平。周内成本端海盐及无烟煤价格趋稳震荡，成本端无明显波动。纯碱自身供应低位调整，价格延续稳定，因此整体利润表现稳定。

下游刚需补库，烧碱库存周降3.59%

据隆众资讯，截至5月22日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存40.09万吨(湿吨)，环比下滑3.59%，同比下滑2.25%。本周全国液碱样本企业库容比24.30%，环比下滑0.74%；本周西北、华北、华中、华东库容比环比下滑，东北、华南库容比环比上涨，西南库容比环比持稳。

其中，华北区域来看，主力下游采购价格接连走高，区域送货量小幅增加，且非铝下游刚进补货，库存下滑；华东区域，区域内检修装置致使供应量收窄，且出口发货尚可，库存下滑；华南区域供应端存主力企业检修预期临近，周内呈现累库；西北地区部分企业进入检修，市场氛围一般，西北液碱库存下滑。西南出货情况一般，企库维持稳定。

缅甸佤邦锡矿已经全面复产，全球供应链暗流涌动

5月21日消息，国际锡业协会（ITA）在LME亚洲周上透露，缅甸佤邦地区自4月底起已全面恢复锡矿生产，产能正逐步回升。这一消息引发市场对全球锡供应格局的重新评估——佤邦此前因战事停产导致2024年全球锡矿供应锐减10%，如今复产或缓解短缺压力。但分析师警告，当地政治风险仍未消除，且中国冶炼厂对佤邦矿源的依赖度高达30%，供应链脆弱性依旧存在。值得关注的是，伴随印尼出口许可延迟和刚果（金）产能瓶颈，2025年全球锡市预计维持1.5万吨缺口。LME锡库存已降至20年低位，现货溢价持续走阔。业内人士指出，佤邦复产短期内难以填补结构性缺口。

Mysteel解读：4月我国进口锡精矿数量小幅增长，国内原料端供应紧缺情况稍有缓解

据海关总署，中国2025年4月锡矿砂及其精矿进口量约9861吨（折合约4666金属吨）同比增加15.02%，环比增加21.19%。其中从缅甸的进口量为约2377吨（折合约1028金属吨）同比下降2.00%，环比下降1.88%；除缅甸外4月从其他国家合计进口量约为7484吨（折合约3638金属吨）同比增长20.96%，环比增长29.82%。4月我国进口锡精矿数量小幅增长，国内原料端供应紧缺情况稍有缓解。1-4月累计进口锡矿量较2024年同期下降17.36%。

Mysteel指出，4月缅甸锡矿进口实物吨数量小幅增长主要由于是缅北佤邦锡矿虽在复工复产会议之后暂未实现真正复产，但总体进程在有序推进，前期仍有小量低品位矿进入我国，缅甸南部进口量相对稳定，且锡矿品位偏高。除缅甸外其他国家进口量中澳大利亚和刚果（金）实际增量明显。刚果（金）虽3月中下旬由于非洲刚果（金）地区的地缘政治冲，导致Alphamin Resources 暂停Bisie矿开，引发锡矿供应中断，但传导国内锡矿原料应在5-6月显现，4月到港量主要为2-3月从刚果（金）当地运输出的锡矿，也有部分增量来自3月前期因地缘风险抢出口部分锡金属。澳大利亚主要增量是因前期船期问题得到解决，且澳大利亚也在不断寻求矿山优化，提高采矿回收率，但也因其开采历史悠久，后续或以维持小幅增量为主，短期难有大幅产量突破。预计5月锡矿进口量或有明显减量，且二季度整体进口量或将较往年同期或将有所下滑。

国内市场电解铜现货库存较19日增0.18万吨至14.37万吨，社会库存继续回升

据Mysteel，截至5月22日，国内市场电解铜现货库存14.37万吨，较15日增0.80万吨，较19日增0.18万吨；上海库存10.93万吨，较15日增1.11万吨，较19日增0.91万吨；广东库存1.33万吨，较15日增0.02万吨，较19日降0.11万吨； 江苏库存1.32万吨，较15日降0.26万吨，较19日降0.63万吨。国内电解铜社会库存继续回升，其中上海市场贡献主要增幅，广东、江苏市场表现不同程度下降；由于周内上海市场进口铜到货表现增加，且铜价高位震荡，下游采购情绪有所谨慎，仓库出库量相对一般；而广东、江苏市场到货均相对较少，库存因此表现下降。

机构观点：铜未来将在资产投资或配置中发挥越来越重要的价值

品种属性的特点推动了铜的长期投资价值，一德期货分析指出，消费端：与全球经济高度相关，在相对和平、稳定的发展周期，过去60年里铜消费保持了年均2.7%的增长；未来也有望维持年均2.3%（63-70万吨）的增速。

原料端：新增铜矿资源量逐步减少，高投入反而带来的是低产出，近些年新勘探的特大型矿山聊聊无几，限制了长期供应的增长；老矿山居多，干扰率居高不下、品位下降、开采成本升高；再生铜资源越发紧俏，虽可部分填补矿端的缺口，但依然需要每年铜矿新增产量守住50万吨的平衡线。

在全球不出现类似2008年、2020年全球性系统危机的情况下：铜年度供需将呈现紧平衡的特点；随着铜矿品位的下降和开采成本的不断上移，铜价底部不断抬升；全球经济增长虽有波动，但整体表现比较稳定。消费端的增长有助于拉高铜价的高度，刺激潜在矿山的增产；在众多资产中，铜虽然不是收益最高的品种，但是凭借自身越来越稀缺的资源禀赋和电气化用铜的增长。过去铜价的表现可以大幅跑赢通胀，未来也将在资产投资或配置中发挥越来越重要的价值。

中国主要市场电解铝社会库存55.7万吨，较5月19日减3万吨

据Mysteel，截至5月22日，中国主要市场电解铝社会库存55.7万吨，较5月19日减3万吨。其中：无锡15.1万吨，减1.4万吨；佛山22.9万吨，减1.2万吨；巩义5.8万吨，减0.6万吨；上海3.5万吨，增0.2万吨。

5月22日国内氧化铝现货价格延续涨势

据Mysteel，5月22日，国内氧化铝现货价格延续涨势，Mysteel北方氧化铝指数绝对价3161元/吨，上涨49元/吨；南方氧化铝指数绝对价3178元/吨，上涨47元/吨。

地区性市场不锈钢库存资源总量153280吨，周环比增44.36%

据Mysteel，截至5月22日，地区性市场不锈钢库存资源总量153280吨，周环比增44.36%，年同比增16.27%。其中冷轧不锈钢库存总量26950吨，周环比增3.45%，年同比增0.96%；热轧不锈钢库存总量126330吨，周环比增57.66%，年同比增45.28%。本周地区性库存整体大幅增库，200系冷轧库存少量消化，其他冷热轧库存都有钢厂大量到货。

近日国内多地铅企大幅度下调废电瓶采购价格

据Mysteel，因再生铅炼企业连续亏损，为控制成本，近日国内多地铅企大幅度下调废电瓶采购价格。主流地区河南、安徽区域自20日至今报价下调700元/吨，江西炼企下调200-710元/吨，江浙地区下调130元/吨。其中河南、安徽大部分炼企废电动不含税最低报至9400元/吨，江西地区废电动不含税暂报9800-9900元/吨。

WBMS：2025年3月全球精炼铜供应过剩2.05万吨

世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年3月，全球精炼铜产量为251.35万吨，消费量为249.3万吨，供应过剩2.05万吨。2025年1-3月，全球精炼铜产量为728.32万吨，消费量为701.25万吨，供应过剩27.08万吨。2025年3月，全球铜精矿产量为153.92万吨。2025年1-3月，全球铜精矿产量为452.17万吨。

WBMS：2025年3月全球原铝供应过剩27.72万吨

世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年3月，全球原铝产量为616.09万吨，消费量为588.36万吨，供应过剩27.72万吨。2025年1-3月，全球原铝产量为1797.83万吨，消费量为1743.96万吨，供应过剩53.87万吨。

WBMS：2025年3月全球锌市供应短缺4.6万吨

世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年3月，全球锌板产量为108.74万吨，消费量为113.35万吨，供应短缺4.6万吨。2025年1-3月，全球锌板产量为328.31万吨，消费量为338.48万吨，供应短缺10.16万吨。2025年3月，全球锌矿产量为100.78万吨。2025年1-3月，全球锌矿产量为296.11万吨。

WBMS：2025年3月全球精炼镍供应过剩3.94万吨

世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年3月，全球精炼镍产量为31.73万吨，消费量为27.78万吨，供应过剩3.94万吨。2025年1-3月，全球精炼镍产量为95.15万吨，消费量为82.85万吨，供应过剩12.3万吨。2025年3月，全球镍矿产量为32.51万吨。2025年1-3月，全球镍矿产量为97.08万吨。

报道称OPEC+讨论7月再次大规模增产

据外媒报道，OPEC+成员国正在讨论是否在6月1日的会议上同意另一次超大规模的增产，这可能是该组织连续第三个月向市场增加额外的石油产量。代表们表示，7月份日产量增加41.1万桶/日是正在讨论的选项之一，但尚未达成最终协议。

机构观点：美国原油累库压力与库欣逼仓风险并行，炼厂高开工难掩需求隐忧

据EIA，上周美国原油库存增加132.8万桶，美国原油累库。恒力期货发布观点称，尽管炼厂开工增加0.5%至90.7%的高位，但原油净出口减少11万桶/日以及原油产量增加0.5万桶/日最终使得美国原油库存有所上升。当前美国库存水平整体尚且不高，但连续两周的累库增加了市场对库存压力的担忧。同时值得注意的是库欣库存减少45.7万桶，当前库欣库存水平持续偏低，美国原油逼仓的潜在风险偏高。炼厂高开工下的高供应以及隐含需求的走弱使得美国成品油库存也有所上升，这进一步增加了市场对后续原油需求不振的担忧。

截至5月22日当周，装置检修下，PX加工费提升

据隆众资讯，截至5月22日当周，周内浙石化、中金、盛虹、丽东、福佳非计划内降负荷，或停机，PX周内现货紧张延续，现货购买力加强，周内PX加工费和绝对价格继续上涨。PX和石脑油价差、PX和MX价差上涨。

截止5月21日，装置检修较多，PTA加工费提升

据隆众资讯，本周国内检修装置增多，供应量持续萎缩，需求端表现坚挺，平衡表持续去库，本周PTA加工区间再次提升。截止5月21日，中国 PTA平均加工区间为400.19元/吨，环比增加2.38%，同比减少2.33%。值得注意的是聚酯端抵触心态萌生，企业降负预期强烈。

截至5月22日，主港发货顺畅，乙二醇港口库存总量61.21万吨，环比下降2.52万吨

据隆众资讯，截至5月22日，华东主港地区MEG港口库存总量61.21万吨，较上期库存降低2.52万吨。详细来看，张家港27.08万吨，太仓12万吨，宁波7.7万吨，江阴及常州7.1万吨，上海及常熟7.33万吨。码头发货方面，周内张家港日均发货7600吨；太仓两库综合日均发货4300吨；宁波港口日均发货3000吨。

截至5月22日当周，甲醇开工率下滑，企业库存变化不大

据隆众资讯，截至5月22日当周，国内甲醇企业多套大型装置集中重启，推动开工率显著提升，不过本周甲醇开工率稍有下滑。企业库存变化有限，因利空消息流出，下游采买积极性下降，实单成交量减少，导致样本企业待发订单量下降。

截至5月22日当周，尿素企业库存积累，开工率有所提升

据隆众资讯，截至5月22日当周，供应方面，尿素5月份新冀能源装置投产，目前装置暂不稳定，本周尿素装置开工率环比提升。企业库存有所积累，近期尿素价格多受政策调控，市场交易情绪有所降温，下游采购积极性不高，局部工厂出货量减少。

截至5月15日当周，预计美国2024/25市场年度大豆出口净销售介于10-30万吨

据外媒报道，截至5月15日当周，预计美国2024/25市场年度大豆出口净销售介于10-30万吨，2025/26市场年度大豆出口净销售为9-40万吨；预计美国2024/25市场年度豆粕出口净销售介于10-40万吨，2025/26市场年度豆粕出口净销售为0-5万吨；预计美国2024/25市场年度豆油出口净销售介于0-2.2万吨，2025/26市场年度豆油出口净销售为0-1万吨。

截至5月15日当周，预计美国2024/25市场年度玉米出口净销售介于70-160万吨

据外媒报道，截至5月15日当周，预计美国2024/25市场年度小麦出口净销售介于-20-10万吨，2025/26年度小麦出口净销售为30-70万吨；预计美国2024/25市场年度玉米出口净销售介于70-160万吨，2025/26市场年度玉米出口净销售为5-50万吨。