重点关注

1. 智利2月铜产量同比减少5.4%至397396吨

2. 近月沪铜合约结构转变，上海电解铜现货升水企稳上涨

3. Andrada矿业季度加工速率创新高，锂项目进展顺利

4. 抗议者封锁通往嘉能可秘鲁Antapaccay铜矿的道路

行业资讯

智利2月铜产量同比减少5.4%至397396吨

智利国家统计局数据显示，智利2025年2月铜产量较上年同期减少5.4%至397396吨，环比也出现明显回落。2月份智利一度发生大规模停电事件，部分铜矿一度中断采矿作业，但是随后电力系统很快全面恢复。

近月沪铜合约结构转变，上海电解铜现货升水企稳上涨

据Mysteel，早间盘初，个别持货商平水铜品牌试探报价至升30元~升40元/吨，好铜品牌亦始报至升40~升50元/吨，月初下游入市询价活跃度有所提升，但高价升水接货意愿仍稍显谨慎，此时部分贸易商以促成交开始下调报价出货，市场主流平水铜走跌至升0~升20元/吨，部分低价平水铜货源贴30~贴20元/吨成交相对集中，随着铜价企稳上涨，下游逢低入市接货，主流品牌如鲁方，JCC等货源被压价至贴10~升20元/吨成交，好铜品牌如金川大板、3C-P亦成交于升20~升30元/吨；至第二个交易时段，市场主流报价基本企稳于贴20~升20元/吨，好铜品牌报价亦报至升30~升50元/吨，由于日内成交尚可，持货商挺价情绪仍存，下调报价出货意愿较低，市场平水铜成交基本维持平水附近。整体来看，铜价维持偏弱震荡运行，月初企业资金压力释放，加之临近清明小长假，入市采购补库意愿提振，现货升水上涨；短期来看，随着节假将至，且铜价重心下移，下游消费仍有回升空间，因此预计周内现货升水企稳上涨为主。

Andrada矿业季度加工速率创新高，锂项目进展顺利

据Mysteel，锡矿生产商Andrada通过持续改进计划，将加工速率提升至141吨/小时，创五年新高。第四季度处理量达24.4万吨；全年处理量96.5万吨，同比增5.4%。锡精矿产量四季度同比微增至379吨，全年同比增2.2%至1507吨，含锡金属产量932吨增5.1%。钽精矿产量激增100%至50.6吨。锡价同比涨21.4%至31081美元/吨，推动营收增长。公司同时获纳米比亚监管批准推进锂矿开发项目，并筹资250万美元扩建产能。尽管成本略高于预期，但现金余额达490万美元，显示运营稳健。

抗议者封锁通往嘉能可秘鲁Antapaccay铜矿的道路

据外媒，当地社区领袖和一位接近该公司的消息人士周一表示，抗议者正在封锁通往嘉能可位于秘鲁库斯科地区的Antapaccay铜矿的道路。社区领袖Flavio Huanque表示，附近城镇的居民于上周日开始封锁通往该铜矿的道路，以抗议一项大规模的扩建项目。

市场观点

机构一：贵金属历史新高，危机同行

二季度存在三个核心变量和观察点。一是，4月初特朗普政府对等关税落地，政策不确定性减弱，市场恐慌情绪可能阶段性缓和，黄金或回吐部分避险溢价，但关税推升通胀的传导效应（预计美国CPI二季度中枢3.1%）仍将支撑黄金抗通胀逻辑。

二是，俄乌地缘政治走向缓和。美俄3月达成“30天能源停火协议”，若在二季度扩大至全面停火，可能削弱避险需求，特别是自2022年以来推涨黄金的地缘逻辑将大大减弱，央行购金能否维系1000吨以上的水平也将存不确定性。

三是，美联储6月或重启降息。若美联储如期降息，实际利率（10年期TIPS）或进一步下降，美元指数也可能继续下探甚至跌破100关口，对黄金而言也将起到利多作用。

因此，二季度中上旬，黄金或面临“关税政策落地+（俄乌）地缘缓和”下的避险情绪消褪，因此当前金价加速冲高阶段，多头宜获利减仓；二季度中下旬，随着美联储重启降息压力加大以及美在逆差、衰退压力下或再举起关税威胁，金价或再度重启上行之势。操作上，阻力位3100~3200美元/盎司，支撑位：2950-3000美元/盎司（伦敦现货黄金）。伦敦现货白银在能否突破前期高点（2024年10月高点）之时较犹豫，认为这可能与年内光伏需求放缓预期有一定关系，但从金银比回归的角度来看，金价若持续表现强势，则银价有望出现补涨行情，建议低吸持有为主。

机构二：避险情绪反复，贵金属强势不休

展望4月，关税政策风险方面，特朗普关税新政4月2日实施，若引发贸易伙伴反制，避险需求或再度提升。降息预期方面，若4月非农进一步疲软同时通胀由于关税政策预期而走高，市场对美国陷入滞涨的交易可能升温。地缘方面，以色列当前占据显著优势，后续需要关注以色列内部政治博弈、美国的政策调整和哈马斯是否妥协，不确定性仍然高企。而风险则在于贵金属在今年2-3月经历了快速的上涨，多头风险持续累积，若前述利多因素未进一步发酵或发生转向，获利盘则存在抛售的风险。总的来说，当前对于贵金属以利多因素为主，因此预计贵金属上涨趋势不变，但各因素后续的走向存在不确定性，因此不排除出现短暂回落的可能，操作上可以逢回调进场或加仓。

机构三：氧化铝过剩格局仍将持续，维持向下趋势观点

铝土矿进口数据表现较好，供应相对充裕，在这种前提下，国内氧化铝产能释放的大趋势难以改变，因此产量上的过剩将会持续。短期氧化铝现货价格下滑速度，超过铝土矿价格下滑速度，挤压冶炼利润，从而造成冶炼厂主观上减产预期的出现，以及盘面在增仓大幅下跌之后，出现空头利润兑现的需要，使得盘面出现一定的超跌反弹迹象。但结合过剩的大趋势，以及国内氧化铝库存持续累库的节奏，盘面氧化铝不断走高的注册仓单，认为氧化铝上方空间有限，不会构成趋势上的反转，维持向下趋势不变的观点。